V.Osakovsky: "Ha növekedést akarsz, gyengítsd a rubelt"
Ahhoz, hogy túlélje a válságot, Oroszországnak egyszerűen nem kell tennie semmit
Az elmúlt hat hónapban bizonyos pozitív elmozdulást tapasztaltunk az orosz gazdaságban. A mindenki által sokáig tartott recesszió helyett az első negyedévben 0,9 százalékos volt a növekedés, április-májusban pedig a Gazdaságfejlesztési Minisztérium szerint még gyorsulás is tapasztalható.
A beruházások stabilizálódtak: az évet mély visszaeséssel kezdtük (-7%), májusban pedig -2-3%-ra esett vissza. Több év után először kezdett csökkenni az import hazánkban: az elmúlt négy évben gyorsabban nőtt, mint az export, mára a nettó export is pozitív tartományban van. Az ipari termelés és a GDP nő. Úgy gondoljuk, hogy mindezt a rubel gyengeségének köszönhetjük – ez az év eleji meredek leértékelődés.
Az ipari termelésben az importot helyettesítő iparágak aktivizálódtak - az acélgyártás, csövek stb. Ez részben az ukrajnai eseményekkel, és ennek megfelelően az ezekre adott válaszainkkal magyarázható. De ezekben a pozitív változásokban véleményünk szerint fontos szerepet játszott a gyenge rubel.
Ha a rubel 34 rubel dolláron marad, vagy tovább erősödik a jelenlegi szintről, az ellensúlyozhatja az Oroszországtól várt pozitívumot, és jelentősen lelassíthatja a gazdasági növekedést az év második felében.
Az év végi előrejelzésünk 35,5 rubel dolláronként. Más nemzetközi szakértők az orosz fizetőeszköz további gyengülését ígérik. A Bloomberg konszenzusos előrejelzése szerint a dollár 36,5 rubelbe fog kerülni. De úgy gondoljuk, hogy dolláronként 35,5 rubel elég ahhoz, hogy a most látható pozitívum az év második felében is folytatódjon. Ha várakozásaink beigazolódnak, akkor indokolt lesz növelni az orosz GDP-növekedés előrejelzését.
– Mik a növekedés előfeltételei?
– Jelenlegi előrejelzésünk szerint 2014-ben 0,9%-kal nő az orosz gazdaság.
– Milyen pozitív tényezők mozgatják a növekedést az év második felében?
1. Oroszországban alacsony a munkanélküliség. Továbbra is csökken, miközben a bérek tovább nőnek, és ez a helyzet folytatódni fog. A fő magyarázat a demográfiai tényező: a munkaképes korú népesség évente közel egymillió fővel fogy. Ilyen körülmények között egyszerűen nincs előfeltétele a munkanélküliségnek, még akkor sem, ha a gazdaság nem növekszik. Igen, hosszú távon rossz a növekedésnek. Egyes fejlett országokban, például Németországban vagy Japánban ez már a növekedés korlátja. De a fejlődő gazdaságokban óriási lehetőség rejlik a fejlődés "felzárkóztatására", így a munkaerőhiány nem akadály.
Esetünkben elmondhatjuk, hogy a munkaerő-piaci kínálat csökkenése növekedés hiányában is egyre magasabb bérek fizetésére kényszeríti a gazdaságot. Ennek támogatnia kell a fogyasztást minden negatívum ellenére, amit hallunk és látunk.
2. A nettó export hozzájárulása pozitív lesz, és több mint három éve először. Valójában 1%-on belül nőhet idén az export, aminek oka, hogy fő vevőnk, Európa jobban érzi magát a tavalyihoz képest. Az év összességében az eurózóna gazdaságának növekedésére számítunk. Még Spanyolország, Portugália, Görögország is kijön a recesszióból, Németországról és Franciaországról nem is beszélve. Úgy tűnik, a válság mélypontja ott már túl van. A fő korlát itt Ukrajna: az orosz export jelentős részét felemészti. Az országgal fennálló kereskedelmi kapcsolatok megromlása, valamint az ottani mély gazdasági visszaesés miatt az Ukrajnába irányuló orosz export mértéke meredeken csökkenni fog.
Ugyanakkor az oroszországi import már érezhetően visszaesik. Ennek számos oka van: a beruházások növekedésének elmaradása, a fogyasztás lassulása és a gyenge rubel. Meg kell jegyezni, hogy 2010 óta először fordult elő ilyen csökkenés az importban az export növekedésével együtt. Tehát még ha a fogyasztás és a beruházások gyengébbek is idén, mint tavaly, a GDP növekedése nem fog annyira visszaesni.
3. Júliustól kezdődően lassul az infláció. Jelentősen alacsonyabb lesz a mostaninál: 1-ről 1,5%-ra. Az idei év végén a jelenlegi 6,3%-ról 7,6%-ra számítunk. Miért? A tarifák korlátozott júliusi indexálása 70-80 bázisponttal csökkenti az inflációt. Ez önmagában 7%-ra fogja csökkenteni. Ráadásul a heti adatokból már azt látjuk, hogy júniusban jelentősen lassul az infláció. Március óta láthatjuk a rubel leértékelésének fordított hatását. Tehát szinte az egyetlen ok, amiért most 7% felett van az infláció, az a rubel év eleji leértékelése. Tekintettel arra, hogy egy ilyen leértékelési hatás körülbelül három hónapja van érvényben, júniustól kezdődően csökkennie kell.
Ha nem vesszük figyelembe azokat a politikai megrázkódtatásokat, amelyek az importárak meredek emelkedését idézhetik elő, akkor az oroszországi infláció elsősorban a monetáris tényezőktől, vagyis a pénzkínálat mennyiségétől függ. Monetáris bázisunk növekszik, de növekedési üteme meredeken visszaesett: most a legalacsonyabb az egészben történelem Oroszország a "nem válság" időben. Ez közép- és hosszú távon korlátozza az inflációs kockázatokat.
4. Arra számítunk, hogy a lassuló infláció hátterében a jegybank csökkenti az irányadó rátát. Valószínűleg az év második felében 0,5 százalékponttal csökkenti. Lehet, hogy ez önmagában nem fokozza a növekedést, de csökkentenie kell a rá nehezedő korlátokat, és így támogatnia kell azt.
5. Az orosz bankok és vállalatok a külpolitikai kapcsolatok stabilizálódása miatt ismét hozzájutnak a külső tőkepiacokhoz. Ha megnézzük az orosz cégek és bankok külpiaci elhelyezkedésének statisztikáját, akkor nyilvánvaló, hogy itt tavasszal elég jelentős problémák merültek fel. Tehát bizonyos hallgatólagos szankciókra, azaz hallgatólagos szankciókra természetesen sor került. De az elmúlt hetekben a válság előtti helyzethez való visszatérésről beszélhetünk.
6. A harmadik negyedévi növekedést a bázishatás támogatja. A tavalyi harmadik negyedévben a mezőgazdaságban a jó termés ellenére jelentős visszaesés következett be az időjárási viszonyok miatt. Remélem idén nem lesz időjárási meglepetés.
A Gazdaságfejlesztési Minisztérium 2015-2017-es forgatókönyveiben nagyon pesszimista. 2014-ben 0,5 százalékos növekedésre számítanak, de a tárca más forgatókönyvei szerint ez lényegesen magasabb is lehet. Figyelembe kell venni, hogy ez csak két sarki lehetőség forgatókönyv-elemzése: hogyan lehet és hogyan kell a Gazdaságfejlesztési Minisztérium szemszögéből. Tudjuk, hogy jelenleg aktív küzdelem folyik a költségvetési szabály eltörléséért és a költségvetési kiadások növeléséért. Úgy gondolom, hogy a prediktív elrendezések fontos szerepet játszanak ebben a küzdelemben. A héten Alekszej Uljukajev miniszter már nem volt ennyire pesszimista: személy szerint 0,5% feletti lesz a növekedés. Az igazság tehát valahol a közepén van, és véleményünk szerint közel áll az előrejelzéseinkhez.
Miért gyorsul tovább a növekedés?
– Májusban a Kínával kötött Gazprom-szerződés aláírása után 2015 százalékos növekedésről 1,5 százalékra javítottuk a 2,1-ös előrejelzésünket. Úgy gondoljuk, hogy az ügylet és a rá irányuló beruházás megkezdése 0,5 százalékponttal növeli a GDP növekedését, és stabilizálja gazdaságunk leggyengébb részét, a beruházásokat. A szerződés értelmében körülbelül 200-250 milliárd rubel nettó beruházás várható. Ugyanakkor más cégek is befektetnek, hogy részt vegyenek a projektben. Ehhez jön még a Krím, ahol sok mindent fel kell építeni. Mindez infrastrukturális kiadásokat jelent, amelyek becsléseink szerint 10-től kezdődően évi 2015 milliárd dolláros beruházást jelentenek. Ez további 0,5%-os GDP-növekedést jelent a korábbi előrejelzésekhez képest.
Munkanélküliség és recesszió hiányában, valamint a népesség csökkenése mellett a gazdaság továbbra is magas béreket fog fizetni. A reálbérek (azaz az inflációt figyelembe véve) még mindig 4-5%-kal nőnek hazánkban, pedig a gazdasági növekedés sok kívánnivalót hagy maga után. Ez a helyzet a közeljövőben is folytatódni fog, aminek továbbra is támogatnia kell a fogyasztói keresletet. Lehet, hogy a növekedés gyenge lesz, de pozitívnak kell lennie.
- Mi volt: válság vagy átmeneti recesszió? Milyen növekedési ütemek tekinthetők normálisnak az orosz gazdaságban?
- Úgy tűnik, Oroszország egészen a közelmúltig évi 6-7%-kal nőtt, és a kormány legalább 4-5%-os növekedést tűzött ki célul. Becsléseink szerint Oroszország normál növekedési üteme a jelenlegi körülmények között 2-2,5% között mozog. Ennek oka a strukturális korlátok, a rossz befektetési környezet és a kapcsolódó problémák. E korlátok ismeretében a 3 százalékos növekedés már a gazdaság túlmelegedését jelentheti.
Ezen a strukturális lassuláson kívül azonban jelenleg van egy ciklikus komponens is. Oroszország esetében ez az, hogy az olaj ára nem emelkedik, sőt az év átlagértékét számolva még csökken is. Az olajbevételek a vállalati nyereség jelentős részét képezik, és kulcsfontosságú befektetési forrást jelentenek. Az olajértékesítésből származó nyereség csökkenésével nem kell beszélni az állóeszköz-befektetések növekedéséről. E két tényező kombinációja vezet oda, hogy növekedési ütemünk nem 2-2,5%, hanem 1% alatt van.
- 2-2,5%-os növekedés - sok vagy kevés? Meddig mehet ez így? Hol a vége?
– Azt gondoljuk, hogy a növekedés minősége pusztán szubjektív kérdés. 2008-2009-ben teljes kudarcot vallottunk a gazdaságban: a GDP 8%-os visszaesése annak ellenére, hogy a hatóságok hatalmas összegeket költöttek válságellenes intézkedésekre. Úgy tűnik, itt a vég. Másrészt a közvélemény szerint az ország sikeresen átment a teszteken.
Általánosságban úgy gondoljuk, hogy Oroszország reformok nélkül, anélkül is 2-2,5 százalékos növekedést tud felmutatni elég sokáig. Természetesen külső megrázkódtatások, például olajhordónként 30 dollár hiányában.
A kormánynak lehetősége, pénze és tartaléka van arra, hogy szociális kötelezettségeit más kiadási tételek lefaragásával, adóemeléssel vagy egyéb módon teljesítse. Ezek a kötelezettségek pedig maguk is méretezhetőek, így nem szabadna a költségek elsöprő emelkedése és a bevételek visszaesése.
A kérdés az, hogyan fog kinézni Oroszország 10-20-50 év múlva más országokhoz képest ilyen növekedési ütem mellett. Vajon végre fejlett országgá válunk, vagy maradunk a felzárkózó fejlődésben? Más országok történelme jó példákat ad arra, hogy a fejlődés ezen a léptékén haladva haladhat az egyik és a másik irányba is.
- Vlagyimir Oszakovszkij
- http://www.km.ru/economics/2014/07/02/ministerstvo-ekonomicheskogo-razvitiya-rf/743926-vosakovskii-khotite-rost-oslab
Információk